一只“捣蛋”的LABUBU，如何撬动百亿IP帝国？3月25日，泡泡玛特国际集团发布了2025年全年财报，营收首次突破300亿元大关，达到371.2亿元，同比增长184.7%；经调整净利润高达130.8亿元，同比增长284.5%。
这份成绩单背后，最令人瞩目的莫过于LABUBU家族的表现——THE MONSTERS系列全年收入达到141.6亿元，同比增长365.7%，成为泡泡玛特首个百亿IP。在全球潮玩市场格局重塑的2025年，泡泡玛特正从一个中国潮玩公司，蜕变为具有全球影响力的IP平台。
2025年，泡泡玛特的IP矩阵呈现“一超多强”格局。以LABUBU为核心的THE MONSTERS家族一枝独秀，全年收入高达141.6亿元，单一IP贡献占集团总收入的38.1%。这一成绩的背后，是LABUBU在全球掀起的现象级文化热潮。2025年4月，LABUBU“前方高能”系列上线后，在全球引起抢购风潮；8月，泡泡玛特首次推出Mini LABUBU“心底密码”系列，不断拓展使用场景。LABUBU的影响力已突破潮玩圈层。IP首次受邀参与有百年历史的梅西百货感恩节游行，成为百年来首个以原创潮玩IP形象登上该花车的中国潮玩品牌。今年3月，泡泡玛特还与索尼影业宣布将围绕THE MONSTERS开发真人动画电影。
LABUBU的走红并非偶然。2025年是THE MONSTERS诞生的十周年，自从2019年第一套潮玩手办后，泡泡玛特围绕THE MONSTERS的IP特质深耕长期运营。2022年，LABUBU第一代搪胶毛绒公仔上线，迅速受到市场青睐。LABUBU的成功并未掩盖其他IP的光芒。2025年，泡泡玛特共有17个艺术家IP收入过亿，6大IP营收突破20亿。SKULLPANDA实现营收35.4亿元，同比增长170.6%；CRYBABY营收29.3亿元，同比增长151.4%；MOLLY作为经典IP，营收29亿元，同比增长38.4%；DIMOO营收27.8亿元，同比增长205.3%。最令人惊喜的是新锐IP“星星人”，营收从2024年的1.2亿元飙升至2025年的20.6亿元，同比增长高达1602% ，成为成长速度最快的IP之一。这一成绩验证了泡泡玛特持续孵化新IP的能力。通过差异化IP运营策略，泡泡玛特已构建起一个以IP为核心的商业生态体系。从IP类型看，艺术家IP收入占比从2024年的85.3%提升至90.0%，自主研发IP的护城河愈发深厚；授权IP收入亦增长111.3%至33.8亿元。
2025年财报的另一大看点是产品结构的变化。毛绒产品收入从2024年的28.3亿元爆炸性增长至187.1亿元，增幅高达560.6%，收入占比从21.7%跃升至50.4%。
这一变化标志着毛绒产品首次超越传统支柱手办系列，成为泡泡玛特收入规模最大的产品品类。毛绒产品的崛起是泡泡玛特以IP为核心、深度定制差异化产品策略的成功实践。LABUBU毛绒玩具凭借极强的社交货币属性与展示性、可搭配性，成为从亚洲蔓延至欧美的“配饰”现象，带动整个品类的全球消费热潮。
相比之下，传统手办虽增长73.3%至120.2亿元，但占比从53.2%回落至32.4%；MEGA系列增速放缓至13.8%，收入19.2亿元；衍生品及其他类别同比增长182.1%至44.7亿元。地理扩张是本年度业绩超预期的核心驱动力。2025年，泡泡玛特首次进行大规模组织架构调整，全球化布局持续深入。截至2025年12月31日，泡泡玛特在全球20个国家共运营630家门店，全年净增109家；机器人商店增至2,637台，净增165台。海外业务成为本次业绩的最大亮点。2025年，海外收入合计达162.7亿元，同比增长291.9%，占总收入比例从2024年的31.8%大幅提升至43.8%。各区域表现均十分亮眼：美洲市场收入同比猛增748.4%至68.1亿元，欧洲及其他地区增长506.3%至14.5亿元，亚太市场（不含中国）增长157.6%至80.1亿元。中国市场作为基本盘，增长134.6%至208.5亿元，收入占比从68.2%下降至56.2%，体现出全球化稀释效应。
2025年，泡泡玛特的毛利率达72.1%，较上年的66.8%提升5.3个百分点，创下历史新高。毛利率提升的主要驱动因素有二：一是海外市场销售占比提升带动高毛利产品贡献增加；二是柔性供应链战略持续奏效，集中向核心供应商采购压缩了采购成本。虽然销售成本从43.3亿元增至103.6亿元，增幅为139.1%，但显著低于收入184.7%的增速，规模效应初步显现。经营杠杆效应明显，经营利润率从31.9%大幅提升至45.5%，非国际财务报告准则调整后净利率亦从26.1%提升至35.2%。截至2025年底，泡泡玛特现金及现金等价物从61.1亿元增至137.8亿元，加上逾三个月定期存款34.5亿元，合计可动用现金资源超过170亿元。
随着全球渠道的持续扩张、IP及产品种类的不断丰富，泡泡玛特会员规模快速扩大。截至2025年12月31日，中国内地累计注册会员总数从2024年12月31日的4,608万人增长至7,258万人，新增注册会员2,650万人。
2025年，会员贡献销售额占比93.7%，会员复购率为55.7%，显示出极强的用户粘性。这一数据印证了泡泡玛特在用户运营方面的成功。通过自研APP将包括门店购、门店抽选等功能推广全球，有效搭建了全渠道消费者的触达生态。中国市场独创的“抽盒机”模式目前已引入全球渠道，为全球消费者提供了更具趣味性的购物体验。尽管业绩亮眼，但资本市场却给出了截然不同的反应。3月25日午后，港股泡泡玛特股价直线跳水，跌幅一度超过23%，截至收盘跌幅仍超过20%，市值蒸发超400亿港元。这一反应凸显出市场对泡泡玛特过度依赖单一核心IP的担忧。LABUBU系列长期以来是驱动公司业绩的主要引擎，如何在其热度之外建立可持续的增长支柱，是投资者关注的核心议题。LABUBU家族贡献了集团总收入的38.1% ，这一比例引发市场担忧。艾媒咨询创始人张毅此前指出，对于泡泡玛特来说，单一的IP不超15%，头部不独大，腰部IP成基本盘，会是一个比较健康的状态。
汇丰环球研究分析师Lina Yan在近期报告中指出，“LABUBU带来的超高速增长会褪去”，并将2026年定义为泡泡玛特“再定基”的一年。面对市场的担忧，泡泡玛特已在积极布局。今年年初，泡泡玛特加快IP推新速度，Supertutu和放学后的Merodi相继发售，并预告了新IP形象“Key A”。
在IP运营方面，泡泡玛特继续深耕长期主义。自开园以来，泡泡玛特城市乐园始终致力于为消费者打造一个更加沉浸、被IP深度包裹的主题世界。在乐园区域仅开放约三分之一的情况下，客流仍然实现了显著增长。泡泡玛特还在全球多个核心城市举办多场大型线下主题展览，持续深化IP运营与全球影响力。THE MONSTERS“怪味便利店”、星星人“美味时刻”“你最珍贵”系列展开多城联展，聚焦IP的场景化表达。供应链布局也再度深化，其全球六大生产基地目前已全面落地。
展望未来，泡泡玛特将继续以IP为核心的集团化和国际化战略。秉持“尊重时间、尊重经营”的理念，泡泡玛特已逐步构建起一个以IP为核心、更加丰富多元的IP商业生态体系。从2010年创业至今，泡泡玛特用15年时间，将IP运营从中国推向全球舞台。站在新的发展起点，这家潮玩巨头能否在保持LABUBU热度的同时，培育出更多百亿IP，将是其未来发展的关键。对于投资者而言，泡泡玛特的挑战在于如何证明自己不仅是一个“爆款制造机”，更是一个能够持续产出全球性IP的多元化平台。而对于全球潮玩爱好者来说，LABUBU的成功只是一个开始，更多IP的故事正在书写中。
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